納斯達克公司Nasdaq Inc(NDAQ)

買進納斯達克, 等如投資美國經濟的火車頭─科技行業 !

並不是一個會發大財的投資, 甚至科網泡沫和金融海嘯前後, 也曾下跌和橫行數年。勝在比較穩定, 倒閉或退市的機會相對低, 每年還有近2厘息收。

現價做84.5美元, PE 19倍

高收益債券基金MFS Intermediate High Income Fund (CIF)

MFS Intermediate High Income Fund是「麻省金融服務」(MFS)旗下的一隻封閉式基金, 以槓桿投資高收益債券為業務。

MFS Intermediate High Income Fund成立於1988年, 而MFS更是成立於1924年, 無論是基金或資產管理公司, 本身都有悠久的歷史

現報價2.5美金, 息率10厘。

美元和美國經濟的本質 by 周顯

轉貼自明報財經網, 作者周顯. 文章前部一些觀點蠻有意思的.

美元和美國經濟的本質

2010年10月28日

1. 前言

十九世紀的大英帝國首相狄斯累利好像說過一句話﹕「如果我想看一本書，我就自己去寫一本出來。」因為我對其他人寫的同類東西並不滿意，便寫下了此文。

2. 從歷史的觀點去看

世界歷史上出現過不少大型的帝國，但同今日美國的情況相似的，只有兩個﹕一個是在耶穌出生前數十年開始，維持了約四百年的羅馬帝國，一個是十三世紀時的蒙古帝國，一個就是今日的美國。

其他的帝國不是存在時間太短，例如阿歷山大的馬其頓帝國。或者是同列強並存的，只是其中的一霸，不是獨霸，十九世紀的大英帝國。波斯帝國有過好幾個，但都不過是地方霸權，沒有過稱霸天下的實力。中國的漢唐清朝雖然強大，可是本部的人口和土地面積佔了帝國的一大部份，「帝國」的成份並不夠強。

個人認為，在金融經濟的世界，人文知識遠比數學為重要。正如我在其他書中說過的名句﹕發達的商人很少會是會計師，真正的投資大師也永不會是數學專家，輸爆廠的數學專家就頗為不少。貨幣學大師佛利民的最重要學術作品並非任何數學有關的經濟學，而是《美國貨幣史》。如果我沒有記錯，張五常說過﹕所有偉大的經濟學家都是精通歷史。因此，從歷史看現代，是有其必要性，也是分析金融經濟事件的最有效方法。

在下文，我會首先檢視羅馬帝國和蒙古帝國的有關歷史，然後憑此推理出美國的情況。

3. 羅馬的搶錢經驗

基本上，羅馬帝國的公民是很少工作的，他們最主要的工作就是戰爭。他們沒有國民預算案，每年的實質數字都是赤字。但這不要緊，因為每當羅馬人征服一個新地方，便大事搶掠，以填補國庫的空虛。這種「商業模式」固然是本小利大，問題是﹕

1. 不停擴張的同時，軍隊也在不停的增加。從第三世紀到第四世紀，帝國的面積是減少了，但軍隊擴張了一倍有多，從三十萬增到了六十五萬，這還不算製造最新的「高科技武器」(例如騎兵的裝備)的成本。

2. 國家周圍的肥美土地全都給征服了，跟著再吃下去的，成本越來越高，收獲越來越低。例如說，羅馬在一世紀時征服了不列顛群島，但數十年後去考察計算，發現這地方太過荒蕪，征服和佔領的成本效益計算是得不償失的。

當「搶掠模式」已經無利可圖，征稅也有限度，不能無止境的征下去，因為稅率不可能是100%。漸漸變得窮瘋了的羅馬人想出了一個新的點子，就是發行更大量的貨幣，也即是今日大家熟悉「美國標準」﹕印銀紙。當然了，貨幣不能一下子的全發出去，而是一點一滴的，每次把其金屬價值減去了一成左右，這是人民可以忍受的範圍。

總之，羅馬用了兩百年的時間，幣值減去了95%。但史家只留意到其貨幣的大幅貶值，導致了通貨膨脹，卻不是太多人注意到下列的事實﹕

從廣義的角度看，羅馬貨幣貶值後的購買力非但沒有減少，反而提升了。打個比方，世上本來有一百萬元的貨幣，現在增發到二百萬元，即是增加了一倍。而一棵菜本來賣1元，當貨幣的數量增加了一倍後，它「只」賣1.7元，而非2元。從這角度看，貨幣的購買力反而提升了。這一點，相信四十歲以上的香港人都能明白﹕在上世紀八九十年代的高增長、高通脹時代，港元的實質購買力不停的下跌，但香港人的收入增加得更快，令我們的生活變得越來越好。

羅馬的生產力增加，歸因於三個理由﹕

1. 生產技術進步了。

2. 羅馬人製造了大量基建，如交通等，減低了運輸成本，相信大家都記得「條條大路通羅馬」這句老話吧？

3. 統一國家造成了統一的大市場，貿易有利減低成本。

4. 蒙古的商業模式

蒙古帝國是史上最大的國家，總面積比全盛時期的蘇聯帝國還要大上一半，佔了地球所有土地面積的兩成。

蒙古人雖然也喜歡搶掠，但是，他們更喜歡貿易，因為貿易是遊牧民族的天性。相比起羅馬人，蒙古人雖然文化水平較低，可是從經濟活動這方面看，蒙古人卻是更為先進。

成吉思汗死後，蒙古帝國繼續擴張，但到了第三任的蒙哥汗死後，帝國便已分裂。帝國儘管分裂了，在蒙古諸國之間往來做貿易，還是不受國界所約束，一來大家都是蒙古人，同文同種，二來蒙古人天生喜歡做貿易，很鼓勵商人去做生意。正因為蒙古人的重商主義，馬可孛羅才可以從意大利東行到來元朝的中國，寫出那本膾炙西方世界的名著。

紙幣是宋朝的中國人發明的，但元朝人將它發揚光大。元朝的蒙古人沒收了所有人的黃金白銀，包括外國商人的在內，然後發給他們紙幣，使他們必須用紙幣交易。當外國商人離開元朝的國土後，可以憑紙幣照價換回金銀。這種做法，已經同我們在今日使用的貨幣沒有多大分別了。

紙幣對於貿易的好處，是無須理會錢幣的純度，壞處就是政府可以濫印。蒙古人同世上所有別的人種一樣，規矩守不了多久，便墮進了濫發貨幣的濫觴。當一個國家衰落時，政府的收入一定會出現問題，最快捷的解決方法就是印鈔票，雖然這會引致通貨膨脹，但要解決問題，沒有比印鈔更簡單直接的了。

5. 羅馬和蒙古的經濟模式

羅馬帝國和蒙古帝國不約而同地，其本部人民都不事生產，最主要的工作維持軍事力量，採用自由貿易政策來為帝國創造一個龐大的貿易圈，初期是透過搶掠，然後是透過征稅和貨幣政策，去搾取其附屬國的財富。

凡是人人都採用的方法，一定有其內在道理。為甚麼羅馬和蒙古都採用了相同的經營模式呢？

大家都知道，在經濟學上，分工合作的重要性。分工合作是小尺度的行為，大尺度的說法是「比較優勢」。在一個大型帝國之內，市場變得前所未有之大，分工合作也會變得更為精細。這就像中國的市場之大，令到温州可以壟斷了全世界的七成的打火機製造市場。在當時的羅馬帝國和蒙古帝國，也毫不例外地存在著大區域性的壟斷某些行業，因為分工才符合經濟效益。

問題來了﹕如果你是統治者，你會選擇甚麼行業去作出壟斷？或者說，你希望你的本部人民從了軍事之外，還去從事那項專業。

答案是很簡單的﹕當然是利潤最高、工作量最少的行業了。不用說，這種行業就是金融業，所以統治者的人民都爭著去從事金融業，例如說，發行控制區之內人民必須使用的貨幣，諸如此類。要不，難道統治者的人民會去辛苦地「揼石仔」，留下舒服的工作給二等公民去做嗎？

6. 美國的局限條件

因為時代進步，以前行之有效的「帝國經營模式」，美國並不能照辦煮碗地使用。例如說，美國不能向其他國家征稅，如日本南韓之類，頂多是利用強制貿易，把過期武器賣給台灣，或者是強迫日本開放市場，又或者是在伊拉克開設了大量的美資公司，諸如此類。

在現代社會，搶掠也是不可能的，不是你不可以搶，而是因為大部份是無形財富，要搶也搶不了。以香港為例子，如果你有軍隊，大可以把香港佔領了，搶光香港人的財產，然後你會發現，以往可以賣至七萬元一呎的天價跳層縮水豪宅，可能跌去了八九成的市值，至於股票和鈔票，更可以同癈紙無異。因為現代社會的無形財富，是禁不得戰亂的，這好比一頭生金蛋的鵝，只有在維持它舒適的現有生活環境下，才能繼續生下金蛋，一旦改變了生活環境，金蛋便生不出來了。這有點像殺死岳飛的宋高宗趙構，據說因為戰亂的驚嚇，從此變了性無能。

但正如前言，一個帝國對其附庸是永遠收入多，支出少的。喂，這就是「主人」和「奴隸」的分別﹕「奴隸」為「主人」生產，不可能倒轉過來，任由「主人」來作生產，任由「奴隸」享用的。故此，不管採用甚麼方法，美國一定會遵從這大前題，想辦法「宰殺」帝國之內的附庸。

7. 美元的印刷

美國向其附庸收取的「保護費」當中，最為人熟知的就是貨幣。事實上，這正是羅馬和蒙古兩大帝國所使用的政策，沒有甚麼新意。

作為天下無敵的國家，全世界都得買入美元和美債，因此它可以「無本」得到其所需的商品。它只需要慢慢貶值，不太多，只是偶爾、一點點兒地濫發，大家雖然介意，但也沒有法子。畢竟，羅馬帝國濫發貨幣了三四百年，只要它的霸權仍在，這是一點沒有問題的。

這一段是企圖說明，美國的大筆赤字、大筆入超，反而是天下無敵的帝國的常態，那些見狀大驚小怪的人，是讀得太少歷史了。

8. 貿易的自由

經濟學簡單常識告訴我們，市場越大，越有規模效益。因此大型帝國莫不喜歡自由市場，因為這會使其控制領土賺更多的錢，從而令它可以榨取更高的收入，從羅馬到蒙古、美國，莫不如此。

在二十世紀初期的帝國主義，例如大英帝國，其經營模式就是從殖民地輸入廉價原料，自己加工，製成高檔產品，賣回給殖民地，以至售遍全世界。現在的美國則是輸出高檔產品，如波音飛機，輸入低檔產品，如沃爾瑪出售的日用品，諸如此類。總之，原理脫不了前文說的定律﹕自己做高收入的工作，別人做低收入的工作。

9. 金融﹕美國的新經營模式

大約在二十年前，克林頓時代開始的，美國開始改變了「經營模式」，那就是用金融來賺取它應有的「高端收入」。這毫無疑問是比較聰的經營模式，因為金融業比產造高檔產品的利潤更為豐厚。

美國使用的手法，是利用印刷不用本錢的美元，去收購各國的資產。這些資產主要是股票，因為股票是不記名的，比較方便去持有，其次就是房地產，這也可以利用股份制去擁有。這種做法的先法條件就是金融的自由化，這也是這二十年來美國的基本策略。

這的確是比較聰明的經營模式。美國人賣掉了一架波音777給中國，是誰也可以看見的，連朱鎔基也有微言。但假如美國人持有兩成中國移動的股票，坐地分紅，非但賺了大錢，亦是誰也不知道這件事。假設美國持有了某國的兩成資產，這國家的總生產力的兩成利潤便進了美國人的口袋了。這豈非比搞貿易更易賺錢？

記著一點﹕美國人並不想控制外國公司的主要股權，也不想擁有外國的大部份資產，如果是這樣，這相等於自己去經營，自己去賺錢，這就沒意思了。真正的帝國霸主是﹕它只佔了你二至四成股份，你努力去賺錢，它只管分肥，這才是主人和奴隸的分別。

當年通用汽車總裁Charles Wilson(1890-1961)要轉當國防部長，被國會問到他會否做出不利通用汽車的決定時，他說﹕「凡是有利國家的，都有利於通用汽車的，反之亦然。」(……i thought that was good for the country was good for General Motors, and vice versa.)現在通用汽車的超然地位已改成了高盛證券，而高盛的高層不斷的出任財政部高職，這二十年來，美國投資銀行和基金不停的進駐世界各國，買入了無數的資產。以香港為例子，在二十年前，誰聽過「高盛」這名字？那時香港最大的是「新鴻基證券」，現在其風頭已給西方的幾間大行蓋過了。

同類事情也發生在其他國家。金融海嘯後，南韓的金融市場被迫向美國開放了，美國也支持贊成開放的南韓總統金大中，不枉它在多年前在公海救了他一命，要不金大中已遭政敵在公海殺掉了。日本在上世紀陷入衰退後，金融市場也逐步開放了，美國人開始走了進來。在以前，日本人只聽說過野村證券，誰聽說過高盛大摩？

10. 帝國的衰落

無論是羅馬帝國和蒙古帝國，都不是給國內經濟擊敗的。一個帝國在擴張期間，是不會有經濟問題的，就算有了，也很快便能解決，不會構成大麻煩。軍事強人是不愁沒錢花的，這是定律。

帝國滅亡的步驟，首先是擴張停止，主要是因為附近最肥美的國家都給吃掉了，餘下未吃的，其財富土地既不吸引，距離本土也太遠，鞭長莫及，也是難以取勝。正如蒙古帝國侵略中國，花了五六十年，但打日本，分別在1274年和1281年打了兩次，失敗後便不再嘗試了，正是因為中國是肥牛，日本是雞肋，攻打成本太高時，打之也就不符合經濟原則。

當帝國正在擴張時，貿易版圖不停擴大，也有越來越多的市場去接受其貨幣，由於帝國之內，需要使用其貨幣來做任何的買賣，這些貨幣既然有著了必不可少的功能，就算它會濫發、就算它會貶值，只有做得不過份，永遠還有市場。但當不再擴張，便有收縮的危險，一旦帝國收縮，貿易量少了，貨幣也少人用了，而帝國內部的人的生活已經腐化了，開支大了，收縮不回來，這便導致了經濟崩潰的惡性循環了。

11. 近代美國的戰爭

從二十世紀的美國歷史之中，我們發現了對外戰爭之於美國的重要性。美國經濟在二十世紀初已超越了英國，成為了世界第一，但真正的稱雄世界，還得數它打了兩次世界大戰，盡得戰爭的便宜。自此之後，美國便成為了羅馬、蒙古以後的第三個世界大帝國，戰爭變成了它的發展動力。在這客觀的環境下，它逐漸放棄製造業，從強迫貿易自由，到發展金融業，利用金融自由去「搶錢」，變成了它的新經營模式。

事實勝於雄辯﹕美國每逢打輸了戰爭，經濟和貨幣都會變弱。越戰時它倉皇逃走，七八十年代正是美國的經濟最最衰弱之時，「滯脹」便是出於這一年代。但當列根窮兵黷武，東打西打，甚至拖垮了蘇聯之後，它的經濟和貨幣逐漸變得轉強起來。老布殊打勝了海灣戰爭，由克林頓承繼了「和平紅利」，美國更是如日中天。自此之後的十年間，美國的經濟一直沒有大問題，直至阿富汗和伊拉克的兩條戰線的先勝後泥足深陷，美國才出現了金融海嘯和真正的衰退。

我並非說，如果美國沒有陷入這兩場戰爭，便不會發生金融海嘯。而是認為，如果美國不是軍事失利，它縱是遇上了金融海嘯，其後果不會像今天那麼嚴重，問題也會很容易便解決。

我的預見是，美國一天不解決在亞洲的兩場戰爭，一天不會真正的復甦。這是擴張型帝國的宿命。

12. 美國在金融海嘯的真正損失

從金融海嘯的角度看，美國人當然是大輸家，輸得到了姥姥家。但這種說法並不完全正確，我們可從另一角度去看這事情。

如果你在2008年前擁有一間房子，市值是一千萬元。現在的你則擁有三間房子，一堆股票，市值是七百萬元。算起上來，你的資產總數目是多了，但其貨幣價值是下跌了，因為市場踫上了熊市，資產的價格都大大的下跌了。問題是﹕是現在的你比較富有，還是以前的你比較富有？

答案是﹕雖然在貨幣價值上，你是損失了，但你的確比三年前的你更為富有。因為資產是人人都持有的，當它的價值下跌時，人人都在損失。而世上的資產的總價值算起來，比貨幣的總價值高得多，因此因持有貨幣、不持資產而發大財的人的數目微不足道。但你比起三年前來，實實在在的是多出了兩間房子，一堆股票，因此你是比兩年前有錢得多。

美國在這二十年來大玩金融，買下了不少外國資產。這些資產還在美國人的手裏，沒短少了多少，這即是說，它從一幢房子變成了三幢房子，還有一堆股票，縱使是其所有資產的價格下跌了，它還是比以前更為富有。

說穿了，這二十年來，美國東征西討，買下了不少外國資產，這些資產從來只有增多，沒有減少過。就算遇上了金融海嘯，也只是全世界大家齊齊輸，又何懼之有？這就有如打麻雀，在前七圈贏了二十底，第八圈輸回五底，一圈輸五底固然是慘絕人睘，但相比起八圈計算，還是有贏沒輸。

13. 假設美國衰落

這裏並不是預見美國的衰落，而是從歷史的角度看，假設它衰落了，將會出現甚麼樣的局面。

首先，美國衰落的首要原因必定是它打了一個敗仗，或者是在阿富汗和伊拉克泥足深陷，落荒而逃，因為威信大受打擊，因而引起的。正如前言，一個帝國的殞落原因只會是因為軍事，決不會是因為經濟。

第一個也是最致命的，將會是日本的脫離美國。直至現在為止，日本和美國的相互身份是戰勝國和戰敗國，同美國的關係條款是最屈辱的，偏偏日本的政經和軍事都已足夠強大，其實並不需要美國的保護，所以現在日本內部有一強大的呼聲，要脫離美國的保護。事實上，日本的確不需要美國的保護，因為它有能力保護自己﹕如果北朝鮮硬要炸一個核彈過來日本，美國也防止不了，如要報復，日本自身也有這個能力。對中國和對俄羅斯，只果只算常規軍力，日本也不害怕，再說，如果日本脫離了美國的核子傘保護，不出三年，已可製造出足以威懾鄰國的數十枚核彈。現在日本國內反美的聲音越來越高，美國唯一所恃的，是別人其武力的信心。如果美國打輸了一場仗，被發現它原來真的是「紙老虎」，自顧也不暇時那又怎能保護鄰國？這樣子，日本便控制不了國內的極右勢力，很可能會同美國講拜拜了。

如果日本不付鈔和付出土地支持美國海軍基地，美國根本負擔不了第七艦隊的支出，這將會產生骨牌效應，南韓和台灣也不得不向中國靠攏了。這時候，美元和美國國債失去了部份買家，因為大家會購入歐元、人民幣，美元資產將會快速下跌。同時，日本和南韓許多有利美國的金融政策也會因而修改，嚴重影響了美國人的收入。如果發生了這樣的情況，美國能否維持在歐洲和中東的影響力，也成疑問。

再退一步，如果美國再也維持不了這麼龐大駐外部隊，幸運的話，它會回到一戰之前﹕仍然是全世界最富有的國家，但已失去了世界性的影響力，只淪為同現在的中國和俄羅斯一般，只是地區性的霸權罷了。

最不幸的場面是，它的南部幾個州由於墨西哥人移民太多，很可能會脫離獨立。如果是這樣，美國將變成了不再是奧斯曼帝國的土耳其，或是不再是神聖羅馬帝國的奧地利﹕可能比之前更加富有，但已不是大型帝國了。

14. 結語

一個國家成為帝國，只能說是﹕maybe a blessing, maybe a curse。我常常說的例子﹕如果秦始皇沒有滅掉六國，秦國至少可以多存活一兩百年，正是因為秦始皇的太成功，一旦反彈，它的失敗將是連八百年的老本也虧光了。

這又有如一間公司的掛牌上市。很多時，在一間公司上市之前，它經歷過不少逆境，但都撐過來了。但當它上市之後，往往會大了腦袋，把規模擴大得自己難以承受，反而導致了自身的死亡。

作為一個讀歷史的人，我不能不說，這是美國和任何大型帝國的宿命。但作為一個投資者，我實在無法忍受太大規模的市場變動，真心希望這事情不會在短期之內發生。

3M ─ 股息貴族

3M(MMM)成立於1902年, 是美國的大型化工公司, 出產非常多元化的產品。公司長期派息和增加股息。

3M雖然不是一間股價爆發性增長的企業, 卻能持續創造價值, 而且在派息和股價增長得到平衡, 歷史悠久而聲譽良好。

因此, 我認為3M可以入選「長期持倉組合」。

現價211美元, 市值1240億美元, PE 24倍, 息率2.6厘, 股價仍不便宜, 等待時間入貨。

達美航空(Delta Air Lines), 舊經濟股, 值得持有?

達美航空(Delta Air Lines, 交易編號:DAL)是全美、也是全世界第二大航空公司。

在2005年, 達美航空宣告破產, 但在2007年公司走出了破產保護, 並以更換CEO, 和西北航空合併, 自購煉油廠, 翻新舊飛機等舉措, 成功令公司重生。

巴菲特在90年代投資航空失利, 他認為這是一個資本密集的生意, 成本高, 客機要營運和維修要花費大量成本; 而且, 航空公司間的差異性不太大, 要比別家突圍而出有相當困難。

除此之外, 航空股也很受石油價錢而影響成本。

航空股,現今來看屬於舊經濟股, 但達美早在1924年成立, 雖然曾經破產, 但迅速走出危機, 我認為她還是一間偉大的航空公司。

股價現報57美元, PE 12倍, 市值400億美元, 利率2.5厘, 可趁低吸納。

蕭生極好的股票分享

十分支持!!!!!

沽空新興市場ETF(EUM)

ProShares Short MSCI Emerging Mark (EUM)是一隻沽空新興市場的ETF, 每日結算, 由於來回的關係, 這類每日結算的ETF其實並不化算, 例如100元跌了10%是90元, 再升回10%只是99元......中間就少了差價。

唯一好處是比期權等衍生工具較易掌握, 最多也只會蝕掉本金而不會蝕突。近來新興市場有金融風暴隱憂, 如果睇淡可以考慮買EUM。

要注意: 除了金融海嘯等特大級災難, 新興市場的危機近10年都是最多跌30%-40%。不可以長渣, 會蝕死, 只是中短期睇淡操作。

洲際交易所集團(Intercontinental Exchange Inc)

美國的洲際交易所集團(Intercontinental Exchange Inc), 交易編號為ICE, 這間公司等如香港的港交所(0388), 旗下子公司有紐約證券交易所(NYSE)和泛歐交易所(Euronext), 每日處理非常龐大的證券交易。

得益於過去十年的大牛市, 洲際交易所集團表現甚佳, 現價約73美元, 息率1.3%, PE 25倍, 市值430億美元, 由於歐美股市有向上升值趨勢, 故值得長期投資。

現價較貴, 可伺機分段入貨。

第一次買股票的教訓

2017年6月22日, 我第一次買股票, 人生第一隻買的股票是領展(0823)。

前後平均投資50萬, 曾經有3次上到15萬的利潤, 即30%回報, 然後在2018年3 月, 美國發動貿易戰, 港股傷亡慘重, 在2018年6月底我平倉離場, 沒賺沒蝕。

常自認比一般散戶聰明, 原來也難逃老散命運, 唉!

事後我總結散戶要致勝的兩大要點, 時機和紀律

買股票是講低買高賣, 即是進出的時機, 是高深的學問, 不止判斷大勢如是, 個股如是, 當一隻個股失去動力, 或處橫行狀態, 根本不應投資, 在吉利汽車(0175)上, 我犯了致命的錯誤....

紀律就是止賺和止蝕, 我兩點都沒有做到, 失敗!!! 如果在突破高位後下跌20%, 應立即止賺...

這次投資失敗, 要汲取教訓

發市當三年的上證─南方A50(2822)

上證是由散戶主導, 大起大落, 中間大多時間是浮沉沒起息。

A股之差是人所共知的了, 負債很高, 做假數, 叱吒一時如樂視, 海航, 萬達, 復星, 安邦等....最後呀, 也是打回原型, 或要中央插手。

A股投資價值低, 但抓著大起大落這特點, 也許有回報。

首先南方A50是一檔追蹤A股的ETF, 但只限於大股, 因此和上證是有偏差, 不過尚屬可以接受, 最多跌時跌少一點, 賺時賺少一些吧!

A股的頂峰是5000-6000點, 現在上證是2800點, 由2015年大時代高位計, 落了45%有多, 如果插落60%, 即是約2000點的水平, 那也是金融海嘯低位左右的水平, 按上證癲炒的倍升幅度, 也是非常有得諗。而且, 南方A50現在的成交量每天也有幾億, 交投算唔錯。

不過, 南方A50沒有利息收, 也不知何年何月A股能重上高峰, 如果貿易戰在經濟上打傷中國的命脈, A股長期低迷, 都好難搞。

上市公司的罪惡是負債太高

聞說迪士尼和Comcast要收購fox, 而前者的成事機會甚高。

迪士尼開價713億美元, 另外承擔fox的138億美元債務, 令收購成本提升至850億美元(約6630億港幣), 而迪士尼現今的市值約13000億港幣而已!

不知道fox是否一隻會生金蛋的雞, 但天價收購所帶來的負擔, 我則頗為擔心。

2000年早期, 盈科數碼收購香港電訊, 就是負債太高而拖垮股價; 在美國, AOL和時代華納合併, 成為當時的超級巨無霸, 但合併沒有帶來1+1=3的協同效應, 同樣失敗。

2018年, 吉利集團的老闆李書福, 拿出了700億港幣入股德國戴姆勒集團(平治汽車母公司)約10%的股價, 問題是, 吉利這兩年非常好景, 還只是賺每年純利100億港幣左右, 資金是那兒來的呢?

說到債務, 內房更是表表者, 碧桂園的負債叫做比較好, 但也算高。中國的地方債務極高, 內銀write off了多少壞帳? 沒有人知道, 難怪她們PE那麼低, 外資基金仍是興趣缺乏。

債務要很大力氣還清, 個人如是, 上市公司如是, 或多或少總會負債, 但高負債就是罪惡。反而, Visa和Mastercard等公司, 就是現代都市人欠他們債了, 難怪信用卡行業一本萬利。

極為賺錢的兩間公司Visa(V)和Mastercard(MA)

Visa和Mastercard是世界上兩間最大的信用卡支付公司, 是世界性的巨企。

兩間公司都是金融海嘯前後上市的, 得力於過去十年的牛市, 升幅十分驚人, Visa自IPO以來, 升了7倍多, 而Mastercard更升了40多倍。

Visa現在的市值是3000億美金, 股價$135, PE 39倍。Mastercard的市值是2080億美金, 股價$200, PE 42倍。

兩間都是成立了50-60年的公司, 已經過多個經濟周期, 而且在世界的信用卡支付市場上, 合共佔據了8成市場, 比例上, Visa佔55%而Mastercard佔25%, 大得不能倒呀。

2017年計, Visa的全年純利是67億美元, Mastercard的全年純利是39億美元。

直至2017年6月份, Visa有32億張信用卡持卡人, 而Mastercard有24億張。

信用卡真是極其好賺的行業呀 ! 最好賺的應該是銀行, 因為欠卡數的罰款和利息是相當高的, 不過, 另一大部分就是Visa和Mastercard的地頭了, 他們賺的是手續費, 只要你刷卡簽帳, 他們就有錢收。

好, 趕緊等到大股災來臨時, 瘋狂撈他倆的底吧!

我的股災印象

我經歷過數場股災, 但當時我都未開始買股票。

1997年亞洲金融風暴, 印象中房地產市場受到毀滅性打擊, 股市也受重創, 直至2003年沙士最低谷, 維持了7年, 很多公司要倒閉, 很多人要破產, 自殺。

2008年金融海嘯, 那時房地產市場開始復甦, 樓價跌不了多少, 因為不久後, 全世界的央行都開始QE救市了, 反而, 股市的打擊是毀滅性的, 連「股王」0005也由來$150元跌去$30元。很多公司要倒閉, 很多人要破產, 自殺。大約要到2013年歐債危機喘定後, 經濟才回復穩定, 維持了6年。

兩者在經濟衰退開始, 政府救市後, 股市都出現過強力反彈, 如98-2000年的牛市, 09-10年的牛市, 有些股票能持續再上升, 有些在反彈結束後再跌。

2015年的中國股災, 也是相當恐怖的, 但維持時間較短, 因為中國政府很快出手救市了, 影響也比較低。

總結是, 當股市暴升或暴跌時, 是很明顯的, 連不留意時事的人, 也一定會知道, 然而, 狂喜泡沫過後的衰退和股災, 伴隨著很多人失業、被栽員、百業蕭條、減價、跳樓價......等等, 因為人心極之虛怯, 雖然有很多的平貨(股票、樓)執, 也不敢買, 因為那時朝不保夕, 連工作也隨時失去, 而且買了資產後, 日日都會貶值。

這便是一個核心問題, 好景時要食糊, 要儲蓄大量現金, 才能捱過衰退, 重倉投資優秀的資產。

計算美股平貴的指標─席勒本益比(Shiller PE Ratio)

席勒本益比, 是「諾貝爾經濟學獎」得主, 羅拔席勒發明的一項指標。該指標是以標普500指數除以經通貨膨脹調整後的十年平均獲利, 得出來的一項數值。

具體數據可以看以下網站
http://www.multpl.com/shiller-pe/

美股多年來平均數是16左右, 最高是1999年的44, 現在已屆32了。

萬億巨企UnitedHealth Group(UNH)

聯合健康集團UnitedHealth Group是全世界最大的健康保險公司, 現市值2300億美元, 股價241美元, PE是24倍。

公司能夠長期創造價值, 但現價已完成price in有多, 等待大股災時吸納長渣, 則必有豐厚收穫, 是長期持倉組合的肯定選擇。

留意1蚊店龍頭Dollar General(DG)

Dollar General創立於1939年, 距今有80年歷史, 公司在2009年上市, 股價到今上漲了3倍多。

現有1萬多間店舖, 規模龐大, 股價96美元, 市值260億美元, PE 21倍。

此股現值太貴, 如果是4-5倍的PE, 可以考慮, 因為倒閉的機會低, 不過要股價狠狠的大跌。

這類股票，不會有超強的升值幅度，所以要夠平買才有利潤。

可留意Regeneron(REGN)

Regeneron是藥業界的「大牛股」, 自金融海嘯後, 錄得了數十倍的升幅, 十分強勁。

醫藥行業有大起大落的現象, 現在公司的股價處於下降趨勢, 相信有排跌, 可趁Regeneron低殘時撈底, 估計升2-3倍不是太難事。

現價294美元, 市值300億美元, PE 19.5倍。

可留意Ulta Beauty(ULTA)

Ulta Beauty創立於1990年, 在全美有接近1000個銷售店。

股價自07年以來跌至谷底後, 大幅攀升近70倍, 遠遠跑贏很多的「大牛股」。

得力於Ulta Beauty近年的高增長營業額, 股價自然身價十倍。

現價250美元, 市值150億美元, PE 26倍

美國第三大房地產公司Pulte Group(PHM)

Pulte Group創立於1956年, 現為美國第三大房地產公司, 現股價30美元, 市值87億美元, PE 13倍, 現價來說估值是合理的, 但若在將來的經濟衰退, 跌至個位的PE也不是沒可能。

美國房地產公司的規模雖不如香港的公司大, 但這個市場也是很有潛力的。

可留意Salesforce(CRM)

Salesforce是全世界最大型的CRM軟件公司, 透過CRM, 企業可以更好的提升銷售業績, 而Salesforce更是雲端計算最早的推廣者之一, 客戶無須購買軟件和聘請技術人員, 只需要租賃他們的雲端服務便可, 是未來軟件行業的趨勢。

Salesforce自上市以來, 股價節節上升, 現價128美元, PE近300倍, 市值940億美元, 估值是超級超級貴, 只可投機性買入。

有絕對優勢的Adobe(ADBE)

Adobe是全球知名的美國科技公司, 在圖像和影音軟件領域是龍頭企業, 旗下產品如Photoshop, Lightroom, Illustrator, Premiere為專業人士推崇, 有獨特的護城河優勢。Adobe近年改變收費模式, 用戶以月費方式使用雲端服務, 令公司有充足的現金收入。

看圖表, Adobe是長期創造價值的公司, 現價238美元, PE是60倍, 市值1200億美元, 估值確實比較過高, 現價買入的投資者, 未來十年都可能未必有回報, 宜趁歷史低位分段吸納。

長揸可考慮恒基地產(0012)

讀了陸羽仁先生對恒地的看法

http://www.bastillepost.com/hongkong/article/3101756-%E6%83%B3%E8%B2%B7%E5%9C%B0%E7%94%A2%E8%82%A1%E8%B2%B7%E6%81%92%E5%9C%B0

恒地市值2千億港元, 現價51元, PE近7倍, PB約0.69, 派息3厘多, 恒地自2013年開始10送1紅股, 主席李兆基(四叔)持有7成股份, 而且過去經常增持。

我對本地地產股一向興趣欠缺, 無他, 如果由七十年代左右開始揸長實(0001), 連複利投資, 現在已升值5000倍, 幾十年後, 公司已經是巨型財閥, 每年賺取天文利潤, 但股票不是看過去賺多少錢, 而是看未來的增長能力。像0001, 股價已經完全price in, 長年不升, 只能靠收息獲利了。


在看完陸先生的文章後, 在看看恒地的資料, 有點啟發。

首先, 四叔給人的印象是比較親民和正氣, 他抱孫時, 豪派大利市給公司員工, 雜誌報導他出中環理髮, 保鑣都是兩三人而已。感覺上, 四叔比較照顧小股民利益, 而且看好自己公司, 又真金白銀密密增持。相反, 本地一些大孖沙, 極為擅長透過財技, 例如私有化, 把公司的資金掏空, 買入他們股票, 賺錢很難, 四叔在這方面有良心得多。

其次, 四叔本人揸了七成恒地股票, 任何人都知道, 一隻夠「乾」的股票才可以炒得起, 例如騰訊便是由「南非佬」Naspers和創辦人馬化騰等一干人, 持有相當多的股份, 才能愈升愈有。恒地不是熱炒股票, 但街貨少, 絕可以維持秩序。

最重要是, 恒地本來只是一隻收息股, 比銀行做定期好一點點吧。但四叔這6, 7年對持有恒地的股東10送1紅股, 眾所周知, 送紅股只是「印公仔紙」, 股票供應多了, 每股盈利不變, 股價會跌回相應幅度。可是, 恒地這6, 7年來, 股價無甚變化, 但約計及利息和紅股, 收穫都相當和味。

恒地比較受經濟影響, 市差時, 常有20-30%的pull back, 金融海嘯時, 更跌了7成左右。如果低價買入, 長期持有, 回報應該不俗, 要顧慮的是四叔差不多九十歲, 繼任人會否對恒地有政策轉變。

很多人喜歡同系送紅股更悠久的中華煤氣（0003), 但煤氣的PE太高, 而且, 恒地是四叔的旗艦主業, 我覺得更有吸引力。

美國頭三大房地產建築商Lennar Corporation

Lennar Corporation(LEN)是全美最大的房地產建築商。

查考此股, 股價連年攀升, 但在經濟困境時, 跌幅也相當巨大, 2005年至金融海嘯時, 股價跌了近9成。

Market cap是160億美金, 現價51元, PE接近14倍, 如果大跌6成或以上, 就很吸引了。

LEN在每次大跌後, 都有相當強勁升幅, 值得留意。同樣, 高位揸貨的朋友, 要超過10年才返家鄉。

績優迪士尼(DIS)

我的投資還是相當「佛系」的。

不懂看財務報表, 也沒時間看; 不懂TA, 也不相信TA。

打開google, 看一看股價走勢圖, 看PE是否夠低, 不平不買, 長期回報低也不買。

重點是「平揸能夠創造價值的股票」。

迪士尼(DIS)是世界性的娛樂巨人, 經營從動畫, 電影, 主題公園和數之不盡的周邊業務。

迪士尼的市值約1540億美元, 2017年收入是550億美元, 純利90億美元, PE約16-17倍, 主要收入來源是媒體和主題公園, 佔了大部分收入, 其次是影視和消費品業務。

股價在2015年見了頂, 高位120美元, 其後反覆偏軟, 主要是業務倒退之過。對比標普指數(SPY), 迪士尼還是大幅跑贏大市。

長期來看, 迪士尼的升幅強勁, 絕對能5年翻升值一倍。

從圖表看, 有兩點絕對值得深引為戒:

從2000年高峰40美元入貨的朋友, 要等到2012年才重拾上升軌道。高位長揸12年得個桔, 除了雞碎咁多的股息。

從2002年谷底入貨的人, 隨後5年都達到一倍回報, 但在2008年9月至2019年3月金融海嘯中兇猛的半年, 幾乎將多年利潤全數蒸發。

故事教訓:

迪士尼是一隻好股票, 在2000年和2008年都有50-60%的跌幅, 但之後都能翻身。

高位接貨的人, 要預未來10年都是負回報。

即使是好股, 有相當利潤都要食糊, 在低位再揸返, 否則一場空而已。

如果揸了一段長時間(如6個月至1年), 股價還是上上落落, 則肯定其動力衰減, 宜及早換馬。

回報率相當高的Starbucks

Starbucks, 一間世界性的咖啡店, 對於Starbucks, 我覺得像是一個「生活圈子」, 就像蘋果公司一樣, 當你成為她的常客後, 就很難戒掉她的產品一樣, 會變成忠實的支持者。

另一點, Starbucks不是一間「飲品店」或「餐廳」之類的股票, 她是一間消費品公司, 正如蘋果也是一間消費品公司, 而不是一間「科技公司」。

Starbucks的股票回報相當強勁, 但經濟環境差時她會大跌, 在金融海嘯時, 累跌近八成。她的股票在2015年到達了62-63美元的頂部, 近三年來也是在這區間橫行。

現價57元, 市值780億美金, PE是18倍, 還有2厘利息, 若能大跌到相當低殘, 可以分階段吸納。

一隻每月派息的封閉式基金Guggenheim Strategic Opportunities Fund

Guggenheim Strategic Opportunities Fund(GOF)是一隻封閉式基金, 自2007年上市以來, 持續每月派息, 現息率約10厘。

這基金主要是投資在［垃圾債券］, 能夠派高息的公司, 業務都是比較高風險的唷~

基金的portfolio:
https://www.guggenheiminvestments.com/cef/fund/gof/portfolio

這是古根海姆家族集團旗下的基金, 現市值約5億美金, 古根海姆是美國其中一個很富有的猶太人家族, 可以留意這點。

長期派息紀錄:
https://marketchameleon.com/Overview/GOF/Dividends/

我的投資組合理念

誠如巴菲特所言, 持有現金是最愚笨的, 因為現金的價值不斷被通漲侵蝕, 投資於會增值的資產是最好方法。

我自己的目標是, 5年把本金翻一倍, 根據72律, 我每年平均要做到約15%的回報, 然後複利投資, 就能完成任務 ! 關鍵是不輸錢、少輸錢。要贏廠輸糖, 有值搏率才下注, 而且要及時轉身。

個人取向是倉位持有5隻股票左右, 一集REIT, 一隻巨無霸收息股, 兩隻高增長大股, 一隻小型潛力股。

如果套落港股, 心目中的組合是:

領展房託0823 - 財息兼收
建設銀行0939 - 龍頭國企不會倒閉, 高息, 經常可以走波幅
騰訊控股0700 - 高增長, 港股中比較大吸引資金流入的股票
吉利汽車0175 - 旗下擁有眾多名牌外國車企, 加上在大陸市場維持增長
金蝶國際0268 - 旗下的企業管理軟件和雲業務有很大發展空間

當然, 我現價不會買上述股票, 騰訊和金蝶估值都很貴, 吉利不算便宜, 至於建行和領展, 雖然現在PE只有6-7倍, 但在大熊市下還有很大下跌空間。

由於年輕, 可承受風險高, 資本少, 所以要全力出擊。我會用70%買股票, 30%現金, 現金以備不時之需, 也可以隨時動用增持股票。

如果確認是熊市, 我會一股不留, 也不會做淡, 因為做淡冇得守, 而且會經常被夾倉。

我自己算是一個中線投資者, 盡量buy and hold, 但我也很同意蔡東豪所說, buy and hold不是死揸不放, 而是要買得中, 買得平, 長坐升浪, 要做齊三項要點才能獲利。

在上落市時, 走走波幅也是需要的。

美國最大寵物藥店PetMed Express Inc

PetMed Express Inc(PETS)是美國最大規模的寵物藥店, 主力網絡銷售。會留意這間公司的原因是, PetMed Express Inc自1997年上市以來, 股價持續攀升, 不過從圖表看來, 每次她在高位跌幅都有50%或以上, 如果在高位接貨, 都要等返6-7年才可返家鄉, 但低位入就有唔錯升幅, 大約能做到5年翻1倍目標(前提是要低位入!!!)

相信人口老化、單身化都是美國未來趨勢, 而寵物開銷的市場會持續增長, 可以伺機吸納。

公司現股價34美金, 市值7億美金, PE 19倍, 利息3厘, 估值還是過高, 相信下調空間不少。

近似垃圾債券的REIT ─ New York Mortgage Trust Inc.

無意中發現一間macro cap的股票, 就是New York Mortgage Trust Inc.(NYMT)

好, 先來看一下她的業務介紹......

英文版
"New York Mortgage Trust Inc is a real estate investment trust. The Company is engaged in acquiring, investing in, financing and managing mortgage-related assets and, to a lesser extent, financial assets."

中文版
"New York Mortgage Trust, Inc.創立於1989年，總部位於紐約，是一家不動產投資信託公司，從事抵押相關和金融資產的取得、投資、融資和管理。公司主要投資在住宅抵押品支撐證券，內容有可調整利率、混合可調整利率、固定利率、只還利息和逆向只還利息和只還本金抵押品支撐證券，混合住戶型商業抵押品支撐證券，住宅抵押貸款包括源自不良市場的貸款。"

看完也是令人摸不著頭腦 !

查資料, 她的業務主要是投資

residential mortgage loans住宅按揭貸款(借錢給人買樓)
second mortgages二按貸款
distressed securities危難證券(一些瀕臨破產或重組的公司債權, 通常有很大折讓)
non-agency residential mortgage-backed securities非機構房貸抵押證券(將不動產貸款進行證券化的投資項目, 引發金融海嘯的次按危機就是因為有毒MBS而發生...)
multi-family commercial mortgage-backed securities商用不動產抵押貸款證券(和上述相同, 分別在商用房產)
preferred equities優先股

總結來說, 公司並不是一般REIT以收租為業務, 而是主要經營物業按揭和投資高風險物業金融產品之上的。

公司只有10多個僱員, 市值近6.8億美元, PE是9倍, 年息率13%(香港扣美股股息稅後, 約8%多), 每季派息。由於從事較高風險業務, 所以給我有投資「垃圾債券」感覺。

公司長年股價大約在8-6元上落, 現股價$6.04, 若股價能跌50%時買入, 只佔倉位一少部分, 例如1/10, 搏複利投資, 擺6-7年回本, 前提是夠平買, 賺息又賺價。收回成本後放飛機, 又真的諗得過。

後記 : NYMT近兩三年都有大規模增發股份, 因此暫時不會考慮這股。

一隻細價美股Sorl Auto Parts, Inc.

剛發現一隻美股Sorl Auto Parts, Inc.(SORL), 這是一間中國民企, 中文名是瑞立集團, 總部設在溫州, 業務是製造汽車零件, 主要是制動系統設備。

SORL現時的股價是4.7, 估值是9千萬美元, PE約4倍, 細價股來說, 還是有實業的。這隻股票自04年在美國上市, 波幅很大, 愛炒股票的人一定很喜歡, 這隻股票的走勢是2個月升20%, 半年升100%, 再3個月又可以跌50%的那種。

依我看來, 這公司在1987年成立, 上市也有10多年歷史, 現有員工4000人, 規模不算很大, 但有實業支持, delist的機會應該比較微。不過, 這股票適合持有2-3個月短炒, 而且經常有波幅可以炒作, 所以基本面不太影響股價吧。

通訊業務巨人Comcast Corporation

我本來不認識Comcast(CMCSA)這間公司, 後來在納指二十大成交量榜中, 我發現了她。

Comcast成立於1963年, 是全世界第二大通訊業服務商, 業務包括有線電視、寬頻供應、電話服務、主題公園等等......比較為香港人熟知的, Comcast是NBC集團的母公司, 而NBC集團旗下有全國廣播公司、環球影業、夢工場動畫等影視巨頭。

Comcast現在的股價為32美元, 市值是1500億美元, PE約14倍, 公司派息2厘多, 顯示公司發展成熟。查考此股, 在千禧年和金融海嘯前後都有50-60%的跌幅, 而且2000年後有長達10年的橫行期。現在美股估值已經很貴, 加上Comcast自海嘯後股價連連攀升, 如果能等待經濟衰退時撈底, 相信這類老牌巨企能克服周期困境, 收獲必定不錯。

對於Comcast這些龍頭巨企, 有時長期持有也未必有著數, 有時可以考慮走一走波幅。

投資巴郡Berkshire Hathaway

看了一些美股, 發現能長期創造價值的股票其實不多, 很多公司都是曾經的帝國, 但就逃不過明日黃花的命運, 不是一浪比一浪低, 就是有波幅沒升幅。

巴郡當然是一間頂尖的投資公司, 這裡是價值投資者的聖地, 而且公司有龐大現金, 手頭上現有1萬億港元。即使現在發生金融危機、經濟衰退, 巴郡也一定能捱過來, 而且有大量資金供巴郡撈底。

為什麼巴郡那麼具吸引力呢? 首先, 巴郡的「底」是保險業務, 這就源源不絕地提供了龐大的現金流; 其次, 巴郡主要以收購或入股極為穩定、優質的企業為目的, 投資巴郡等如間接持有這些企業。

2018年巴郡十大持倉

1.蘋果公司(AAPL) - 科技/消費品
2.富國銀行(WFC) - 銀行/金融
3.卡夫亨氏(KHC) - 食品
4.美國銀行(BAC)  - 銀行/金融
5.美國運通(AXP) - 金融/支付
6.可口可樂(KO) - 飲品
7.美國合眾銀行(USB) - 銀行/金融
8.穆迪(MCO) - 評級機構
9.紐約梅隆銀行(BK) - 銀行/金融
10.西南航空(LUV) - 航空

巴郡投資的公司起碼都有數以十年計的歷史, 有穩定的業務和良好經營紀錄, 衰極都有限。當然, 巴郡也有投資失利時候, 例如近年投資IBM便損失慘重, 但整體回報仍然很好。

以巴郡B股(BRK.B)來看, 投資回報比買入標普500 ETF(SPY)優勝, 不過巴郡是一間不派息的公司, 而且巴菲特年事已高, 這都是要考慮的風險。

巴郡近年兩次比較大的跌幅是1998-2000年及2007-2009, 平均有40-50%的跌幅, 如果能夠低位入市長渣, 是一個很好的投資。

每月派息的美股REIT ─ Realty Income Corporation

近來發現一隻有趣的美國股票, 那就是Realty Income Corporation(NYSE:O)(官網), 他們是一間房托基金, 是標普500指數成份股之一。

據他們的資料顯示, 公司自1969年成立, 後來在1994年於紐約交易所上市, 現有5100個商用物業, 作長期的租賃用途。年利息約有4.5至5厘, 年複合回報約有15%左右。自上市以來, 公司不斷持續派息, 有穩定良好的派息紀錄。

公司的特別之處是, 他們每個月都派息一次, 這真是很吸引呢! 不過香港人投資美股收息, 是要扣除30%股息稅, 這點要注意。

除了股息外, Realty Income Corporation的股價多年來都穩步趨升, 既賺息,又賺價。

我認為Realty Income Corporation是一隻很值得長期持有的股票, 因為公司歷史悠久, 而且有很長期持續的派息紀錄, 股價又有上升走勢。即使股價不升, 只要將利息再複合投資, 也有很好的回報。現價50.39美元, PE是45.71倍, 現價確實比較貴。如果未來一兩年, 出現股災, 公司股價能下調4-5成, 就真的非常合適大手買入。